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國海證券研究宏華、藍宇兩大行業名企墨水業務:墨水降價帶動數碼印花發力滲透!

來源:劍指智能制造圈 發布日期:2023-01-06 568

 

國海證券研究所于近期發布報告《行業周報:墨水降價帶動數碼印花滲透率提升加速,通用設備向上拐點在即》,報告中對宏華和藍宇兩家公司的墨水業務進行了梳理對比。報告內容如下:

格局良性,數碼印花墨水發力可期

數碼噴印墨水為數碼印花的關鍵耗材,數碼噴印墨水供應商藍宇股份于2022年9月底遞表預備上市;同時,上市數碼印花設備商宏華數科的噴印墨水相關業務于近年持續放量(2022H1墨水業務收入占比已達到42%);由此,我們對兩家公司的墨水業務進行梳理對比。

從收入體量角度來看,2021年藍宇股份收入2.72億元,同比增長73%,2019-2021年CAGR為45.8%,近兩年持續快速增長(由于主營收入多數為墨水業務收入,未進一步拆分)。2021年宏華數科收入9.43億元,同比增長31.7%,2019-2021年CAGR為26.3%;2021年墨水業務收入3.22億元,同比增長61.7%,2019-2021年CAGR為36.2%。對比而言,兩家公司墨水收入體量較為接近,且近兩年均保持較快增速。

從收入結構來看,除較少的紡織印花、租賃等業務收入外,藍宇股份收入均來源于墨水的生產和銷售,墨水業務收入占比長期在85%以上,占據主導;同時,當前數碼印花領域應用較為成熟的分散、活性墨水占總收入比重長期在80%以上。宏華數科以數碼印花設備業務為主導業務,而墨水業務占比從2020年的27.8%提升至2022H1的42%,今年疫情影響下國內紡織業開工、港口貨物出海受阻,設備端業績增長放緩,墨水業務逆勢放量,占比提升較為明顯。

從墨水產量情況來看,藍宇股份墨水總產量從2019年的2748噸提升至2021年的7836噸,產銷率保持90%以上;宏華數科墨水產量從2019年的2323噸提升至2021年的6197噸,產銷率在75%-85%的區間。兩家公司產銷率出現差異的主要原因在于,藍宇股份墨水銷售中經銷占比較高、需求反饋較快,且對分散、活性墨水等用量較大的品類采用“以銷定產”方式生產并部分備貨;而宏華數科收入中直銷占比較高,“設備先行,耗材跟進”模式下,墨水銷售多為設備客戶進行的耗材直接采購,經銷較少。

根據中國印染行業協會數據,中國數碼印花墨水消耗量從2014年的5140噸提升至2019年的2.16萬噸,2014-2019年CAGR為33.3%,處于快速增長通道。假設2020-2021年消耗量以33.3%持續增長,則2020、2021年數碼印花墨水消耗量分別為2.88、3.84萬噸。以此計算,2019-2021年兩家公司的總銷量市場占比為20.9%、23.4%、34%,伴隨擴產放量,份額占比提升較為明顯。

價格與銷售方面,藍宇股份墨水均價從2019年的42.9元/公斤下降至2021年的31.35元/公斤,其中活性墨水從2019年的57.91元/公斤下降至2021年的41.23元/公斤,降價較為明顯。宏華數科墨水價格從2019年的90.76元/公斤下降至2021年的61.33元/公斤。整體而言,數碼印花墨水價格持續下行,而二者價格的差異主要源于,1)藍宇股份經銷收入占比較高(2021年經銷收入占比49.3%),宏華數科多為面向終端的直銷(2021年直銷收入占比77%),經銷商加價較少,多以終端價格銷售;2)藍宇股份存在部分均價較低的委托加工業務。

結合墨水業務毛利率來看,藍宇股份墨水毛利率從2019年的34.2%提升至2021年的42.4%;宏華數科墨水毛利率從2019年的47.4%下降至2021年的44%,主要源于經銷占比提升的結構變化。綜合而言,我們認為,墨水降價主要為工藝優化、規模效應下的降本增效以及擴大下游數碼印花滲透的部分讓利,并未對兩家公司的盈利能力造成負面影響。

從工藝和供應鏈位置來看,藍宇股份主要為納米研磨工藝(針對分散墨水、涂料墨水)和脫鹽工藝制備流程(針對活性墨水、酸性墨水),納米研磨工藝為將非水溶性的染料研磨為納米級顆粒,利用分散劑分散入水;而脫鹽工藝為將易溶于水的染料通過活性炭吸附除雜、膜處理等工藝脫鹽生產墨水。宏華數科于IPO及之前的墨水工藝主要為不涉及合成、提純的墨水混配,于今年收購天津晶麗后將流程覆蓋至活性墨水的合成、提純環節,已具備活性墨水多數環節自制的能力。

根據藍宇股份招股書,藍宇股份分散墨水受托加工模式僅針對宏華數科,且宏華數科于2019-2022Q1期間為藍宇股份第一大客戶,占銷售金額的13%以上;同時,藍宇股份受托加工分散墨水占對宏華數科銷售金額的比例從2020年的43.3%提升至2022Q1的80.5%,為宏華數科自藍宇股份采購的主要產品。

另一方面,天津晶麗(2022年4月以后成為宏華數科控股子公司)在2019、2021年為藍宇股份的第三大供應商,采購金額占比分別為9.4%、4.7%;其后,隨著藍宇股份脫鹽納濾工藝大幅改進,2021年開始新建脫鹽納濾車間并于當年9月正式使用,2022Q1采購金額占比下降至0.7%。

綜合工藝和供應來看,1)活性墨水方面,宏華數科收購天津晶麗后開始覆蓋合成、提純環節,藍宇股份在優化工藝、新建車間后減少對晶麗色漿采購的依賴,兩家公司已具備較強的活性墨水多流程自制能力;2)分散墨水方面,宏華數科仍有較多分散墨水來源于藍宇股份的受托加工。

從銷售端來看,1)2019年國內分散墨水占比80%,2021年藍宇股份分散墨水收入占比69%,預計藍宇股份作為數碼噴印墨水綜合供應商,仍將重點發力分散墨水;2)宏華數科設備銷售金額中直噴機占比較高,結合宏華數科“設備先行,耗材跟進”、通過設備端客戶粘性推動墨水銷售的特點,預計活性墨水會成為墨水生產銷售的重點方向。兩家公司墨水業務方向的重疊度較低。

因此,中短期內,兩家公司將維持于分散墨水方面合作、于活性墨水方面自制的模式,出現激烈競爭的可能性較低。

綜合而言,當前數碼印花滲透仍處推進階段,數碼印花墨水成長潛力的兌現需要設備保有量增長的拉動,墨水價格下行將加強下游數碼印花經濟性,繼而推動數碼印花設備滲透提升;以兩家公司價格和毛利率情況來看,數碼印花墨水降價的主要源于技術改進、規模效應的降本以及為擴大下游滲透的部分讓利,并未對業務盈利能力產生負面影響;兩家公司墨水業務存在較多合作,且發力方向的重疊度較低,中短期內出現激烈競爭的可能性較小,因此數碼印花呈現良性格局,發力可期。

 

關鍵詞: 數碼印花 噴墨 墨水
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